議案番號	第 2001- 5 號		審議 事 項
審 議 年 月 日	2001. 7. . ( 第 2001-2 回 )

1

國民年金基金 投資對象 擴大施行(案) 및 2001年度 基金運用計劃 變更(案)

國民年金基金運用實務評價委員會

提 出 者	委員長 李京浩 (保健福祉部次官)
提出年月日	2001. 7. .

1. 審議主文

國民年金基金 投資對象 擴大施行(案) 및 2001年度 基金運用計劃 變更(案)을 別紙와 같이 審議한다.

2. 提案理由

國民年金法令의 改正으로 2001. 7월부터 그간 投資가 禁止되었던 海外證券, 코스닥 登錄 株式, 株價指數 先物·옵션去來 및 벤처投資가 可能함에 따라 各各의 投資規模 및 施行方案을 마련하고 투자대상 확대에 따른 2001년도 基金運用計劃 變更(案)을 審議하고자 함.

3. 主要骨子

□ 海外證券은 3,000억원 規模로 은행의 特定金錢信託을 통하여 外國 운용사와 投資一任契約을 체결하여 전액 委託投資

□ 코스닥 투자는 1,000억원 規模로 거래소 상장주식에 준하여 3개 種目군으로 구분하여 制限的으로 投資

□ 벤처투자는 1,000억원 범위에서 벤처펀드에 出資하는 間接投資로 施行

□ 株價指數 先物·옵션 去來는 햇지거래와 差益去來만 實施하고, 햇지거래는 投資委員會가 그 시기와 범위를 決定

□ 委託運用機關 選定을 위한 選定委員會를 構成·運用하며, 關聯  所要費用(약42억원)은 공단의 實行豫算 執行殘額에서 充當

□ 2001년도 基金運用計劃의 金融部門중에서 株式買入과 委託投資에 각각 1,000억원씩 增額하는 것으로 計劃變更

4. 參考事項

가. 關係法令 : 基金管理基本法第8條2項, 國民年金法第83條2項 및 同法施行令第52條3項

나. 豫算措置 : 별도조치 필요없음

다. 關係部處協議 : 없음

◐ 관계 법령 ◐

○ 기금관리기본법 제8조제2항

- 기금관리주체는 기획예산처장관과의 협의와 국무회의 심의를 거친 후 대통령의 승인을 얻어 주요항목 지출금액을 변경할 수 있다. 다만, 주요항목 지출금액의 2분의 1의 범위안에서 변경하고자 할 경우에는 협의·심의 및 승인을 요하지 아니한다.

○ 국민연금법 제83조2항

- 보건복지부장관은 국민연금재정의 장기적인 균형유지를 위하여 그 수익을 최대로 증대시킬 수 있도록 국민연금기금운용위원회에서 의결한 바에 따라 다음의 방법으로 기금을 관리·운용하되, 가입자·가입자이었던 자 및 수급권자의 복지증진을 위한 사업에의 투자는 국민연금재정의 안정을 해치지 아니하는 범위안에서 하여야 한다.

3. 증권거래법 제2조제1항 각호의 규정에 의한 유가증권의 매매 및 대여

4. 선물거래법 제2조제3호의 규정에 의한 지수중 금융상품지수의 매매

7. 그밖에 기금증식을 위하여 대통령령이 정하는 사업

○ 국민연금법시행령 제52조3항

- 법 제83조제2항제7호의 규정에 의한 기금증식사업은 다음 각호와 같다.

1. 벤처기업육성에관한특별조치법제4조제1항의 규정에 의한 벤처기업에 투자

2. 중소기업창원지원법 제2조제5호의 규정에 의한 중소기업창업투자조합, 여신전문금융업법 제41조제3항의 규정에 의한 신기술사업투자조합 또는 벤처기업육성에관한특별조치법 제4조의2의 규정에 의한 한국벤처투자조합에 출자

3. 외국환거래법 제3조제1항제17호의 규정에 의한 파생금융거래

<別 紙>

國民年金基金 投資對象 擴大施行(案) 및 2001年度 基金運用計劃 變更(案)

2001 . 7

차      례

Ⅰ. 國民年金基金 投資對象 擴大施行(案)

1. 投資對象 擴大 施行背景 및 投資額	6

2. 投資對象別 投資 施行方案	6

가. 해외증권 투자	6

나. 코스닥 등록 주식 투자	7

다. 벤처투자	8

라. 주가지수 선물·옵션 거래	8

3. 委託 運用機關 選定 및 事後管理	9

Ⅱ. 2001年度 基金運用計劃 變更(案)

1. 變更內譯	9

2. 2001年度 基金運用計劃變更(案)	10

※ 참고자료 : 투자대상 확대 세부시행방안 ------------------11

Ⅰ. 國民年金基金 投資對象 擴大施行(案)

1. 投資對象 擴大 施行背景 및 投資額

○ 시행배경 및 투자원칙

- 국민연금법령의 개정으로 2001. 7월부터 그간 투자가 금지되었던 해외증권, 코스닥 등록 주식, 주가지수 선물·옵션거래 및 벤처투자가 가능

- 해외증권 등에 대한 신규투자는 경험이 없음을 고려하여, 민간 또는 해외기관을 이용한 위탁투자 위주로 하되, 코스닥주식 투자의 경우 투자위험을 최소화 하여 직접투자 병행

- 2001∼2002년까지는 최소한의 투자액으로 시범적으로 실시하고, 6개월 마다 중간평가를 실시하여 문제점을 보완후에 2003년부터 본격투자

○ 투자규모 및 투자액 조치

- 투자규모는 시범사업임을 감안하여 우선 최소한으로 출발

□ 투자규모 : 5,000억원(해외증권 3,000, 코스닥 1,000, 벤처 1,000)

- 투자액은 기존 기금운용계획을 변경하여 조치

2. 投資對象別 投資 施行方案

가. 海外證券 投資

○ 사업규모 : 3,000억원

- 위탁투자계획액 1조 5,000억원중 3,000억원 충당

※ KPMG사는 총 기금자산의 5%(3조원) 규모로 해외투자를 제시하고 있으나, 경험부족 부족 등을 고려하여 우선 기금의 0.5%수준으로 시범투자

○ 은행의 특정금전신탁을 통하여 외국 운용사와 투자일임계약을 체결, 전액 위탁투자

- 위탁투자기간은 가능한한 2년이상 장기투자를 지향

- 외국 펀드매니저와 펀드 및 운용사를 평가를 할 수 있는 투자평가 전문컨설팅사를 선정하여 이 업체와 함께 아웃소싱 대상업체 및 매니저를 선정함

○ 수탁관리사(은행)를 통하여 환리스크 관리 및 투자지침 준수여부 등 상시 감시체계를 구축

※ 국내기관이 해외에서 발행하는 채권 등 한국물은 사실상 국내채권이므로 채권투자 범위내에서 일부 별도운용

○ 해외투자의 단계적 확대에 대비하여 □Russell 20-20"의 회원사로 가입하고,  세계유수의 투자기관들과 전략적 제휴를 맺어 투자정보를 정기적으로 교류

나. 코스닥 登錄 株式 投資

○ 사업규모 : 1,000억원(금년도 주식투자 계획액의 20%)

※ 코스닥 시장 시가총액이 거래소 시장의 20%수준임을 고려

< 코스닥 시장과 거래소 시장 비교 >

(2001. 5. 25현재, 단위 : 억원)

구 분	회사수	시가총액	거래대금
코스닥시장(A)	613	482,840	21,982
거래소시장(B)	896	2,284,020	28,654
비교(A/B)	68.4%	21.1%	76.7%

○ 거래소 상장주식에 준하여 3개 종목군(전략적 장기보유 종목군, 투자대상 종목군, 관찰 종목군)으로 구분하여 제한적으로 투자

- 거래소보다 엄격한 손절매 적용, 투자제한 등 운용기준을 기금운용규정에 반영하여 투자위험을 최소화하고, 코스닥 지수 선물·옵션도 활용

다. 벤처投資

○ 사업규모 : 1,000억원

- 벤처펀드에 출자하는 간접투자로 시행(국민연금법시행령 제52조제3항에 의하면 벤처기업에 직접투자하거나 중소기업 창업투자조합, 신기술사업투자조합, 한국벤처투자조합에 출자 가능)

- 2001. 4월말 현재 주식 투자잔액의 2.9% 수준

※ 외국 연기금 및 국내기관의 벤처투자비중 : CalPERS 4.9%(주식의 7.5%),  Caisse 10.87%(주식의 14%), 삼성화재 1.33%(주식의 19%), 삼성생명0.34%(주식의 5.31%)

※ 2000∼2001. 5월까지 벤처투자조합 결성 총액 18,911억원, 창업투자회사 121개, 여신전문금융회사 6개, 벤처기업 9,148개

○ 벤처투자의 특성상 투자기간은 3년이상 장기로 하고, 엄격한 모니터링을 실시하여 리스크를 관리

○ 기금이 출자하는 벤처펀드에 해당 창투사로 하여금 자본출자(30%이상)를 의무화하여 Moral Hazard를 방지

라. 株價指數 先物·옵션 去來

○ 거래원칙 : 햇지거래 및 차익거래만 실시

- 주가지수 하락에 따른 위험을 회피하기 위한 □햇지거래□는 투자위원회가 그 시기와 범위를 결정

- 현물과 선물의 가격차를 이용한 □무위험차익거래□는 한도없이 기회 발생시마다 실시

※ 2000년 월평균 선물거래대금 : 71조원(주식 52조원)

○ 선물·옵션 거래시스템을 도입(증권사 시스템을 무료활용 가능)하여 차익거래 기회포착, 손익내용 실시간 파악, 선물·옵션 가격변동 모니터링 및 시장상황 파악 등 시행

3. 委託 運用機關 選定 및 事後管理

○ 해외증권 및 벤처투자를 위한 위탁 운용기관 선정은 전문성과 객관성을 확보하기 위해 민간 전문가들이 참여하는 선정위원회(공단 5명, 외부 전문가 3명)를 구성·운영

○ 금번 신규투자사업에 대해서는 6개월마다 그 결과를 중간평가하여 위원회에 보고하고, 문제점을 개선·보완

○ 시범사업 관련 소요비용(약 42억원)은 위탁투자 수수료 절감액 등 공단의 실행예산 집행잔액에서 충당

- 해외위탁수수료 : 36억원(투자액의 1.2% 수준)

- 정보이용료 등 : 6억원

Ⅱ. 2001年度 基金運用計劃 變更(案)

1. 變更內譯

○ 주식 직접투자 규모를 당초 투자계획 5천억원에서 1천억원 증액하여 6천억원으로 변경

- 증가액 1천억원은 코스닥 등록주식에  투자

○ 위탁투자 규모를 당초 투자계획 1조 5천억원에서 1천억원 증액하여 1조 6천억원으로 변경

- 당초 투자계획인 1조 5천억원은 국내에 1조2천억원, 해외에 3천억원 투자하고 증가액 1천억원은 벤처사업에 투자

2. 2001年度 基金運用計劃變更(案)

가. 收入計劃 : 변경사항 없음

나. 支出 및 運用計劃

(단위 : 억원)

항 목	당초(A)	변경(B)	증감(B-A)
연금급여	17,172	17,172	-
□노령연금	10,846	10,846
□장애연금	1,691	1,691
□유족연금	2,927	2,927
□반환일시금	1,708	1,708
기금관리비	1,536	1,536	-
□공단운영비지원 등	951	951	-
□수수료 등	385	385	-
□자산취득비	200	200
여유자금운용	230,111	230,111	-
□공공부문	100,000	100,000	-
-공공자금관리기금예탁 - 국채매입	100,000	100,000	-
□복지부문	160	160	-
- 노인복지시설자금대여 - 생활안정자금대여 - 국민연금복지타운운영	100 60	100 60	- - -
□금융부문	129,951	129,951	-
- 주식매입 - 위탁투자 - 국공채, 회사채 및 금융상품	5,000 15,000 109,951	6,000 16,000 107,951	1,000 1,000 △2,000
합 계	248,819	248,819	-

<참고자료>

투자대상 확대 세부 시행방안

	목 차
Ⅰ. 해외증권투자 12 Ⅱ. 협회등록주식(KOSDAQ) 투자 22 Ⅲ. 벤쳐(Private Equity)투자 25 Ⅳ. 주가지수 선물·옵션 29

Ⅰ. 해외증권투자

1. 필요성

○ 기금자산규모의 증가에 따라 다양한 투자대상으로 확대 필요

○ 국내시장의 불안 및 과거 자산수익률의 큰 변동성으로 인해 기인하는 자산 예상수익률 변동의 위험을 최소화시킬 수 있도록 위험분산 차원의 투자시장 확대가 절실한 시점

○ 급격한 세계경제 및 금융환경의 변화와 글로벌화 되어가는 투자환경에 탄력적으로 대응하여 연금의 장기투자의 안정적 수익확보 지향

○ 포트폴리오를 구성하는 자산간의 상관관계가 낮은 외국증권을 포트폴리오에 포함시킴으로써 국내에만 투자하는 포트폴리오에 비해서 투자위험을 낮출 수 있음

□ 국제포트폴리오를 구성함에 있어서 외국주식뿐만 아니라 해외채권까지 편입하면 전체포트폴리오의 효율성은 향상됨(즉, 분산투자로 인한 리스크 감소와 중장기적 일정 수익률 획득)

2. 투자 규모

○ 해외투자 사업 자산배분 금액 (안)

(단위 : 억원, %)

투자유형	배분금액	비고
해외간접투자 (외국 아웃소싱)	3,000	·펀드 특성에 따라 4∼5개 지역에 구분 투자

○ 해외투자금액의 할당

- 국내위탁금액에서 3,000억원 할당(외국아웃소싱 투자로)

※ 국내기관이 해외에서 발행한 채권 등 한국물은 사실상 국내채권이므로 채권투자 범위 내에서 일부 별도 운용

○ 컨설팅 권고안에서는 총자산의 5%수준인 3조원 규모로 해외투자자금을 제시하고 있으나, 1) 경험전무 2) 전문인력 부족 및 시스템 미구축 등을 고려할 때, 상기와 같은 규모로 운용

※ KPMG컨설팅 결과에 따른 해외투자 자산배분 금액

(단위 : 조원)

	적용기준	해외비중 (%)	금 액
사례 1	KPMG 제안	5	3.4
사례 2	미국 200대 공적연금(1999년)	15.7	10.8

○ 투자기간 및 평가

- 기본적으로 해외투자의 경우는 최소 2∼3년 이상의 장기투자를 지향하고자 함. 이는 장기 자산의 안정적 수익률 평가에 필요한 최소한의 기간이며, 해외 운용기관의 투자자산 평가의 보편적 추세임.

- 단, 처음 실시하는 사업임을 감안하여 중간평가는 6개월 단위로 시행하여 이에 따른 개선사항을 반영하고 컴플라이언스 기능에 따라 점검업무를 수행하고자 함

3. 해외증권 투자 방안

가. 외부위탁투자 투자방안

○ 운용사 선정

- 일반투자가의 경우에는 증권투자신탁업법 시행령 제22조 및 증권투자회사법 시행령 제38조 및 제39조에 의해 금융감독위원회가 정하는 요건을 갖춘 위탁회사에 한하여 신고수리 후 국내 판매할 수 있도록 함

- 국민연금의 경우 위탁투자의 형태로 아웃소싱을 하기 위해서는 ①외국환거래법상 기관투자가로 지정을 받거나 ②다른 상품을 이용하여 기관투자가의 위치를 향유하도록 하는 방법이 있는데, 전자의 경우는 현재 인력 및 운용시스템의 미구축으로 단기에 실시는 어렵고 또한 금융감독원과의 관계설정 등 다소 해결해야 할 과제가 있음

- 후자의 경우로는 은행의 특정금전신탁을 통한 간접투자의 형태로 외부위탁(아웃소싱)을 추진하게 되면 상품을 다양하게 편입시킬 수 있고 특정금전신탁 담당은행이 Custodian 업무도 담당할 수 있게 됨으로써 관리의 일원화 체계를 형성할 수 있는 장점이 있음

< 자체 운용시와 특정금전신탁을 통한 운용시의 비교>

	장점	단점
자체 위탁운용시	□별도의 특금가입 불필요	□기관투자가 지정 필요 □관리 및 보고업무전담 Back- office 팀 및 전산시스템 구축이 필수
특정금전신탁 을 통한 운용	□Offshore펀드, Alternative펀드, 원금보장형 펀드등을 포함한 다양한 상품 구성 가능 □관리 및 Custodian 일원화 가능 → Back-office 및 사후관리 용이	□상품구성: 가입 및 투자절차의 관계금융기관과의 협의 필요 □은행 등의 추가 선정 및 특금운용 수수료 필요

○ 수탁관리사(Custodian) 선정

- 특정금전신탁을 이용하게 되면 이 은행이 수탁사의 업무를 병행하게 됨

-  특정금전신탁관리 업무외에 해외자산 사무관리 및 위탁자산 모니터와 Repoting의 Custodian업무를 병행관리하게 하도록 하여 해외투자 전반에 대한 보고 및 자산관리시스템의 일원화 구축 용이

○ 펀드컨설팅사 선정

- 외국 펀드매니저와 펀드 및 운용사를 평가를 할 수 있는 투자평가 전문컨설팅사를 선정하여 이 업체와 함께 아웃소싱 대상업체 및 매니저를 선정함

- 펀드매니저 선정시에 필요한 계량적 및 정성적 분석자료 제공과 더불어 사후관리시의 분석자료를 Back-up받을 수 있도록 해야 할 것임

- 투자전문컨설팅 대상업체로는 아시아에 최소한 Office를 갖춘 업체중에서 유명도, 컨설팅실적, 업무협조성, 수수료 등을 감안한 기준 등을 마련하여 선정할 예정임

- 주요업체로는 Watson Wyatt, William Mercer, Towers Ferrin, Frank Russell 등이 있음

○ 해외시장정보 입수를 위한 정보서비스업체

- 해외투자를 위해서는 해외시장정보가 Real-Time으로 확보가 되어야 함은 물론이고, 중장기적으로 가능한 한 해외에 직원을 상주시키는 방법이 고안되어야 할 것으로 봄.

- 해외시장정보 서비스업체로 현재 계약가능한 것으로 판단되어 검토하고 있는 기관으로는 Bloomberg, Reuter, Datastream 등임

나. 해외 한국물 채권 투자방안

○ 투자 개요도

- 2001년 해외투자는 해외발행 한국물채권을 매입하고 환위험에 대비 선물환 및 스왑거래 등을 통해 100%헤지하는 형태로 이루어질 것이며 업무 개요는 아래 그림과 같음.

○ 중장기 해외채권투자계획

- 2001년은 한국물 중심의 투자를 주로 하면서 내부시스템과 인원보강, OECD국가에 대한 리서치 및 데이터베이스를 구축할 예정임

.

단계	기간	투자대상채권
1단계	2001년	- 한국해외발행 국공채 투자 - 한국해외발행 우량회사채 투자
2단계	2002년	- OECD국가발행 국공채 투자 - OECD국가 우량회사채 투자
3단계	2003년 이후	- 신흥시장국가발행 채권에 대한 투자

○ 2001년 투자대상채권

- 일반채권 : 주식연계채권을 제외한 모든 채권

- 주식연계채권 : CB(전환사채), BW(워런트), EB(교환사채), ELN(주식연계채권) 등 주식과 관련된 채권

4. 사후관리 및 후속조치 (간접투자 중심)

가. 관리체계

○ 공단 담당팀에서 계획·집행·사후관리를 총괄하여 관리, 감독하며 전문컨설팅사, 수탁관리사, 중개기관 등 외부전문기관과 협업체제를 구축하여 체계적으로 관리함

- 전문컨설팅사 역할

·선정 펀드매니저 및 운용사에 대한 분석(계량위주)과 사후 위험관리기준에 따른 결과물을 정기적으로 보고

·위탁투자펀드 성과평가 결과(BM 대비 수익률의 추이, 운용 스타일의 일관성 여부, 운용내역 변화여부, 스타일별 펀드성과 비교 등)를 운용의 적정성 여부와 함께 판단할 수 있는 자문 역할

- 수탁관리사 역할

·은행의 특정금전신탁을 통해 투자하는 경우와 공단 전용 펀드 및 (Segregated Portfolio) 투자시 수탁관리사의 역할이 중요한데 투자지침 준수여부를 상시적으로 감시하고 운용사의 부당한 운용지시에 대한 거부권리행사와 이에 따른 컴플라이언스 감시내용, 운용내역 및 운용결과를 공단에 정기적으로 보고

- 펀드매니저 및 운용사

·운용현황(편입자산 현황, 펀드매니저 사항), 운용스타일, 성과 등의 운용전반에 관한 사항에 대해 주기적으로 보고와 협의

○ 공단 담당팀은 정기적으로 펀드매니저 및 운용사, 컨설팅사와 수탁관리사의 보고내용을 평가하여 투자위원회에 보고하고, 필요시 운용사를 방문하여 운용시스템, 투자철학의 변동여부, 내부 감시기능 수행 정도 등에 관해 감시

○ 투자지침서상의 보고 주기 : (주간)·월간·분기·반기·연간·누적치

나. 위험관리방안

○ 위험관리기준

- 투자지침(또는 리스트관리기준)에 따른 관리 기준을 설정하여 항목별로 이를 체크함

○ 주요 체크항목 : 성과측정, 자산배분, 환율문제 등

○ 정기적 관리

- 공단 담당팀은 운용자산, 운용사 및 펀드매니저 동향에 관해 상시적으로 관리하고, 문제가 있다고 판단되는 경우에는 이의 시정을 요구하며 불이행시는 환매 등 조치검토 또는 계약에 따른 조치

- 운용성과지표, 자산배분지표 등의 정기적 보고자료와 펀드평가사 등의 보고자료를 활용하여 기금의 안정성에 상당한 영향이 있다고 판단되는 경우 환매, 전환 등을 검토

- 평가주기는 운용기간이 3개월 경과한 시점부터 정기실시

다. 세계 유수기관과의 투자정보 교류

□ □Russsell 20-20□의 회원사로 가입 (연회비 15,000$)하고, QPP 등 세계적 전문투자기관과의 전략적 제휴 추진

※ □Russsell 20-20□ 가입기관 (2001.5월 현재) : CalFERS 등  45개사

□ 기대효과

- 전세계 주요 연기금 및  기관과의 국제적인 네트웍 형성

- 투자간담회 및 브리핑 등을 통해 선정된 신흥시장(Emerging Market)의 투자환경에 대한 리서치자료 제공

· 정기적인 메일링 서비스

· 해당 투자대상국의 투자환경에 대한 최신정보가 수록된 Report 제공

□ 추진시기 : 2001년 하반기

참 고 자 료

□ 해외 투자관련 관계 법령 및 규정

○ 증권거래법 : 금감위에 투자자의 외화증권 투자에 따른 제반사항에 관한 포괄적 명령권 부여

○ 외국환거래법(제3조) : 외화증권 정의

○ 외국환거래법 시행령

○ 외국환거래규정(제7장, 제9장) : 외화증권 투자 기본사항 규정

○ 증권투자신탁업법 시행령, 동 감독규정

○ 증권투자회사법 시행령,  동 감독규정

○ 증권업감독규정(제5장, 외화증권의 매매) : 투자대상 및 방법

○ 외화증권 예탁 및 결제 등에 관한 규칙 등

□ 국민연금의 위치

○ 외국환거래규정 제1-2조 제4항에 의하면 기관투자가로 지정을 받지 못하고 있음

○  따라서 거주자중의 일반투자가(일반법인 또는 개인)에 해당

○ 기관투자가일 경우에는 투자상품과 투자절차에 거의 제한이 없으나, 일반법인의 경우는 정해진 규정내에서 이루어져야 함

□ 외화증권투자관련 기관투자가와 일반투자가 비교

○ 정의

- 기관투자가(외국환거래규정 제1-2조) : 외국환은행, 종금사, 증권사, 투신(운용)사, 증권투자회사, 보험사

- 일반투자가 : 기관투자가이외의 투자가, 즉 개인 및 일반법인 투자가

【 투자절차 등의 주요 차이점】

항목	기관투자가	일반투자가
□투자대상 (외국환거래규정7-33조)	제한없음	증권업감독규정 제5-73조1항에서 정하는 다음의 유가증권에만 투자가능 1. 외국유가증권시장에 상장 또는 상장 확정된 증권으로서 법 제2조제1항제1호 내지 제6호와 유사증권, 주식예탁증서, 수익증권 2. 외국금융기관이 발행한 CD 3. 외국기업이 발행한 CP 4. 국내기업이 외국에서 발행한 CB, BW, DR 기타 이와 유사한 증권 또는 증서로서 제1호에 핵당하지 않는 것 5. 외국정부 또는 외국공공기관이 발행한 국공채로서 제1호에 해당하지 않는 것 6. 외국수익증권
□국내증권사등을 경유한 투자의무 (외국환거래규정7-33조)	경유의무 없음	경유의무 부여
□예탁원 집중예탁	의무사항 아님	의무사항임 (증권업감독규정 제5-78조)

□ 해외투자 가능 상품

○ 규정 : 증권업감독규정 제5-73조

- 제 1항(투자대상 외화증권)

투자파트별	상품 분류
간접투자파트	□외국수익증권
채권파트	□외국금융기관발행 CD, 외국금융기관발행 CP □외국정부, 공공기관발행 국공채 □국내기업이 외국에서 발행한 CB, BW □기타 유사증권
주식파트	□상장주식 □상장주식예탁증서 □기타 유사증권

○ 규정 : 외국환거래규정 제7-33조(투자대상 등)

- 제1항 : 투자대상은 금감위의 증권업감독규정에서 정하는 외화증권으로 함

- 제2항 : 일반투자가가 외화증권을 매매하고자 하는 경우에는 증권회사를 통하여 외화증권의 매매를 위탁하여야 함. 다만, 증권투자신탁법령이 정하는 바에 의하여 외국투자신탁증권을 매매하고자 하는 경우에는 외국투자신탁증권 판매대행회사를 통하여 외국투자신탁증권을 매매할 수 있음.

○ 규정 : 증권업감독규정 제5-72조(목적 등)

- 제12항 : □외국수익증권”이라 함은 증권투자신탁업법 제42조의4, 동법시행령 제22조의3, 외국환거래규정 제7-37조에 의하여 외국위탁회사가 국내에서 판매대행회사를 통하여 판매하는 외국투자신탁증권을 말함.

□ 위험관리 주요 점검사항

위험관리 포인트	관리 내용	분석 모델
□성과 측정	- 펀드별 BM대비 Downside Risk 관리 □□(펀드수익률-BM수익률)가 3개월이상 연속하여 3%(예)이상의(-)를 가져올 때 환매, 전환 등을 검토 □IR(Information Ratio) 검토 : 위험1단위당 초과수익률 정도 (예; 0.75이상 유지)	□Tracking Error (□) (BM대비 □의 SD) □IR = (□/□)
□자산 배분	- 투자시 검토(또는 설정)한 펀드내 주식구성 (지역별, 업종별 등)의 동일성 준수여부 □FM의 재량권의 범주를 용인하지 못할 정도라고 판단될 때 환매, 전환 등을 검토	·보유주식에 대한 시장(지역)별, 증권종류별,국가별 수익률 공헌도(성과요인분석)
□환율 문제	- 투자시점 □총액기준 선물환 매도 계약 open - 1년단위 결산시점 □Roll-over	·별도 선물환계정 필요

Ⅱ. 협회등록주식(KOSDAQ) 투자

1. 필요성 및 기대효과

○ 거래소시장과 코스닥시장에 분산 투자함으로써 양 시장간의 체계적 위험을 감소 시킬 수 있음

- 거래소시장과 비교하여 손색이 없는 종목이 증가하고 있으며, 이들에 투자할 경우 고수익 추구 가능

○ 코스닥시장 활성화를 통하여 벤쳐기업을 육성함으로써 신규 고용창출에 기여 ∀기금운용의 공공성 제고

2. 시장 현황

○ 유망 벤처기업과 중소기업의 자금조달을 원활히 하기 위하여 □96. 7월에 개장된 코스닥시장은 2001. 4월 현재 630여개의 기업이 등록되어 있음

- 거래소와 비교시 등록기업 수는 상장회사 수의 68%, 시가총액은 21%에 이름

○ 정부의 시장활성화 조치, 성장성이 높은 유망 벤처기업의 신규등록과 기관화가 진행되면서 성장가능성이 클 것으로 판단됨

- 2001. 5월 현재 연초 대비 KOSPI 상승률은 23%이나, 코스닥지수 상승률은 60%에 육박

<코스닥시장과 거래소 비교(2001. 5.25현재)>

구 분	코스닥시장	거래소시장	비교(A/B)
회사수(개)	613	896	68.4%
시가총액(십억원)	48,284	228,402	21.1%
거래대금(억원)	21,982	28,654	76.7%

3. 투자규모

○ 코스닥시장과 거래소시장의 비중을 감안하여 결정하되, 코스닥시장의 시가총액이 거래소시장의 20% 수준임을 감안, 공단보유주식총액의 20% 수준을 배정함을 원칙

○ 금년도에는 주식투자계획액 5,000억원의 20%인 1,000억원을 시범사업으로 배정

4. 운용 방안

○ 코스닥시장은 그 특성상 기술위주의 벤쳐기업이 많고 주가의 변동성 또한 매우 큰 관계로 해당산업 및 종목에 대한 이해도, 민첩한 시장 대응력이 벤치마크를 상회하는 수익률를 달성하는데 기본적 요소임

○ 또한 체계적인 코스닥 투자를 위하여 공단 주식팀의 거래소 투자와 마찬가지로 투자가능종목군을 사전 선정하여 운용

○ 초기 운용방안

- 공단 주식운용팀의 거래소시장 투자시와 유사하게 2개의 Universe를 구성하여 운용하며 주식운용팀에서 거래소시장의 투자와 같은 단일펀드 형태로 운용

·Invest. Universe : 코스닥시장 종목가운데 기업의 펀더멘탈이 뒷받침되고 시가총액이 크며 유동성이 풍부한 주식들로 공단 코스닥 투자시 벤치마크(코스닥 지수)를 50% 이상 차지할 수 있는 종목군

·현재 코스닥시장에 지수선물이 도입되었으므로 선물지수산정에 포함된 50개의 종목과 기타 수익성, 펀더멘탈이 뛰어난 종목중에서 약 30∼40종목을 선별하는 것이 바람직함(업종별 포트포리오 감안)

·Invest. Universe에 선정된 종목은 실제로 주식팀에서 매매가 가능한 종목들이며

·정기적인 기업탐방을 통한 기업분석, 담당자(임원급이상)와의 네트워크를 유지하여 회사의 변동상황을 수시로 파악함

·Watch Universe : 향후 Invest. Universe에 편입가능성이 있는 종목군으로 업종별로 적절히 배분하여 20 ~ 30종목을 선정·관리

·업종담당자별로 향후 펀더메털의 개선, 경제환경 및 코스닥 시장의 변화에 따라 주가의 상승여력이 있다고 판단되는 종목을 5 ~ 6개사를 선정

·업종담당자는 해당종목의 주요사항을 수시로 점검하여야 하며 주요 전문기관의 기업분석 자료를 update하여 비치

·Invest. Universe에 편입시키고자 할 경우 업종담당자는 반드시 기업탐방을 통한 기업분석을 실시

○ 장기방안

- 인력보강을 통하여 코스닥 전담팀을 신설하고 각각 펀드매니져의 Specialty를 고려하여 업종별 운용

- 업종 및 투자규모 는 인력의 충원정도, 자금배정 상황등을 고려해서 선정하여야 하며 투자가능종목의 선정은 각각 산업 및 종목의 특성에 따라 담당 운용역들의 세분화된 기준에 의해서 선정

5. 리스크 관리방안

○ 재무상태, 1일 거래량 등을 고려하여 사전에 투자제한 종목을 거래소의 기준보다 엄격히 적용함으로써 투자위험을 최소화

○ 손절매 적용 등 운용상의 제규정을 정비하여 위험축소 방안 모색

Ⅲ. 벤쳐(Private Equity)투자

1. 벤쳐투자 필요성

○ 주식관련 투자기금의 지속적 증가가 예상됨에 따라 기존의 거래소에 국한된 투자로는 주식운용 부분의 리스크 분산이 어려워 주식관련 투자대상을 확대시킬 필요성이 대두

○ 정부의 지속적인 벤쳐기업 육성정책에 부응함과 동시에 벤쳐기업에 대한 장기적인 투자를 가능케 함으로써 우수벤쳐기업 육성을 통한 증시의 안정 및 국가경제 활성화에 기여

○ 벤쳐투자의 특징

- HIGH RISK - HIGH RETURN

- 아직까지 한국의 벤쳐투자 역사가 짧아 수치화 된 리스크와 수익률의 상관관계를 파악하기는 힘드나 외국의 사례나 일반적 벤쳐투자의 형태상 정형화된 시장에서 거래되는 주식투자 대상보다 위험 및 예상 수익률이 큼

<투자기간별 위험 및 기대수익>

투자기간	리스크	기대수익률	비고
장기	높음	높음
단기	낮음	낮음

2. 시장 현황

가. 창업투자회사 및 창업투자조합

○ 2001. 5월 현재 창업투자회사 수는 146개이며, 이들이 결성한 조합(펀드) 수 및 금액는 367개에 2조 7,076억원임

- 창투사 설립현황

(단위 : 개, 억원)

연도별	86∼96	97	98	99	2000	2001. 5	계
신규(취소)	62(8)	6(-)	13(1)	26(11)	65(5)	3(4)	175
등록누계	54	60	72	87	147	146	146
납입자본금	7,986	8,863	10,263	12,400	21,391	21,691	21,691

※ 최근 신규 설립사를 제외하고, 실제 이용 가능한 기관은 창업투자회사 121개소, 여신전문금융회사 6개소, 한국벤처조합 1개소임

- 창투조합 결성 현황

(단위 : 개, 억원)

연도별	∼97	98	99	2000	2000. 6	계
당해결성	102	15	82	194	49	442
금액	9,800	895	4,618	14,717	4,194	34,224
당해해산	18	6	26	18	7	75
금액	1,115	380	3,096	1,847	710	7,148
조합누계	84	93	149	325	367	367
금액	8,685	9,200	10,722	23,592	27,076	27,076

나. 운용 실적

○ 2000년도에 해산한 14개 창업투자조합의 운용실적은 출자원금 대비 최고 4.3배에서 1.2배까지로 다양(평균 2배)하며, 출자원금이 잠식된 투자조합은 없음

- 14개 투자조합 결성 총액 : 1,404억

- 평균존속기간 : 6.3년

- 운용수익률 : 연평균 19.8%(단리기준)

·최고 108.4%에서 최저 4.7%까지 분포

<연간 수익률 1∼5위 조합>

(단위 : 억원, %)

순위	조합명	창업투자회사	출자원금	해산재산	수익률
1	무한메디칼	무한기술투자	80	340	108.4
2	보광1호조합	보광창업투자	40	111	25.3
3	한미3호조합	한미창업투자	200	389	18.9
4	일신2호조합	일신창업투자	134	305	18.2
5	중앙조합1호	중앙창업투자	30	62	13.5

3. 운용방안

○ 2001년에는 공단의 벤쳐관련 투자인프라, 현재 한국 private equity 시장의 성숙도, 또한 전에 시행하지 않았던 신규사업인 점등을 고려해 볼 때 향후 본격적인 벤쳐투자에 대비하여 연금기금의 know-how를 축적하는 시범사업의 성격으로 운용되어야 타당함

○ 따라서 창투조합, 신기술사업 투자조합, 한국벤쳐조합에서 운용하는 벤쳐펀드에 출자하는 간접투자로만 실행

4. 투자 규모

○ 해외 연기금의 경우 전체주식부문 중에서 약 10%정도를 벤쳐기업에 투자하고 있음

○ 또한 2000년 한국의 벤쳐시장규모는 3조2천억 이상되며 2001년 투자계획도 창투사만 1조6천억원 정도로 추정되어 금번 공단의 투자계획 규모인 1,000억원은 적정하다고 판단됨

○ 벤쳐투자의 특성상 위험이 크고 각 업체별로 운용특성이 다르기 때문에 1,000억원을 10여개 정도의 창투사와 신기술 금융사를 선정하여 차등배분 하는 것이 타당함

< 해외(연기금) 및 국내기관의 Private Equity 투자비중>

기관명	주식비중	목표 벤쳐투자비중	실제 투자비중	비고
CalPERS	65.4%	4 ~ 8%	4.9%	전체주식 대비:7.5%
CalTRS	73%	8 ~ 12%	10%	전체주식 대비:13%
Caisse	76.5%	-	10.87%	전체주식 대비:14%
삼성화재	6.67%	-	1.33%	전체주식 대비:19%
삼성생명	6.8%	-	0.34%	전체주식 대비:5.31%

※ 공단 주식투자비중 약 5%(3조2천억원)으로 1,000억원을 벤처에  투자할 경우 전체주식 비중의 3%정도임

4. 간접투자시 거래기관 선정 및 평가방법

가. 거래기관 선정

○ 거래기관선정시 평가는 정량적인 부분과 정성적인 부분으로 평가함

- 정량적 부문 고려사항 : 자본금, 과거투자실적, 운용역(심사역) 수, 투자 규모, 재무상태(수익성, 안정성, 성장성, 부채규모 등), 운용보수 및 성과보수 등

- 정성적 부문 고려사항 : 투자 프로세스, 운용역(심사역)의 자질, 투자철학, 제안서 내용의 타당성 및 각종 투자인프라

나. 평가원칙

○ 벤쳐투자의 특성상 단기적인 성과측정이 어려우므로 사업기간 종료시점에서 평가함을 원칙으로 함

○ 투자된 개별기업에 대한 평가는 지양하고 조합별 전체 포트폴리오 평가가 이루어져야 함

○ 일, 월, 분기, 년 단위의 평가는 공단의 성과평가팀에서 리스크 관리 차원에서 모니터링 함

(참조) 통상 벤쳐조합의 출자기간은 5년임

5. 거래기관 감독 방법

○ 기본적으로 선정된 회사의 moral hazard를 방지하기 위하여 아래와 같은 간접투자의 원칙을 적용하여 감독

- 일정부분 창투사의 자본출자

(예) 해당 창투사 30%, 공단 70%

- 공단 단독펀드의 형태로 출자 : 해당창투사와 공단 자금이외 다른 기관 및 개인의 출자금지

- 종목의 편입, 회수시 공단 재확인 요구

- 성과분석팀, 벤쳐담당 운용역 또는 외부위탁 등을 통하여 수시 감독

Ⅳ.  주가지수 선물·옵션

1. 개 념

○ 주가지수 선물거래란 미래의 주가지수를 사고 파는 거래로 미래의 일정시점(만기일)에 거래될 가격을 현재의 시점에서 결정하고, 이 가격과 기초자산인 현물가격(KOSPI200) 과의 관계를 이용하여 가격변동위험 회피 및 투자수익을 획득하는데 목적이 있음.

○ 주가지수 옵션거래란 계약 당사자간에 정하는 바에 따라 일정한 기간내에 미리 정해진 가격으로 주가지수(KOSPI200) 기초자산을 사거나 팔 권리(right)를 거래하는 것을 말하며, 이는 일정시점에서 일정가격으로 매입할 권리인 콜옵션(Call-Option)과 매도할 권리인 풋옵션(Put-Option)으로 나뉨.

2. 필요성

○ 국민연금기금의 경우 대세 하락기에 마땅한 손실회피수단이 없는 실정으로서 선물·옵션거래를 통해 손실축소 가능(헷지거래)

○ 주식의 현물 및 선물간 차익거래를 통해 안정적 수익창출 가능(차익거래)

○ 선물시장 참여를 통해 미래의 금융자산 가격 변화, 기관투자가의 투자행태 등 보다 많은 정보의 취득 가능

3. 선물·옵션시장 현황

○ 선물거래 현황

(단위:계약,조원)

구 분		'96년	'97년	'98년	'99년	200년
일평균 거래량		3,670	10,236	61,276	69,076	81,604
월 평 균 거래대금	선물	4.71	10.42	33.82	68.44	71.42
	주식	11.91	11.88	14.83	72.24	52.26
현·선 배율		39%	87%	228%	95%	137%

- 투자주체별로는 증권사와 개인투자가의 비중이 높고, 기금, 공제회가 소규모로 참여하고 있음

<투자주체별 선물거래대금 추이>

(단위 : 조원, %)

구분	증권	보험	투신	은행	개인	외국인	연기금
선물거래대금	678.7	82.1	41.1	14.3	765.8	47.4	0.1
시장점유율	41.3	0.2	5.0	0.9	46.6	2.9	0.0

○ 옵션거래 현황

- 1997년 거래 시작 이후 거래대금이 27배 증가하였으나 아직은 개인 위주의 시장으로 선물에 비해 유동성 떨어짐

<옵션거래시장동향>

(단위 : 계약, 십억원)

구 분		1997년	1998년	1999년	2000년
일평균 거래량(계약)		31,890	110,653	321,031	835,747
일 평 균 거래대금	옵 션	2.2	7.6	34.7	59.9
	주 식	555.7	660.4	3481.6	2602.2
현옵 비율		0.5%	1.3%	1.0%	2.3%

- 기관투자가의 시장점유율에 비해 개인들의 시장 참여가 월등하며, 합리적인 가격 형성이나 매매기법이 자리 잡아가는 과정임

<투자주체별 거래대금 시장점유율>

(단위 : %)

구분	증권	보험	투신	은행	개인	외국인	연기금
콜옵션	29.35	0.04	0.74	0.30	63.46	3.04	0.00
풋옵션	22.29	0.05	0.77	0.48	69.04	4.72	0.00

4. 주가지수선물·옵션 거래방안

가. 현물-선물 차익거래 (Arbitrage trade)

○□주가지수와 선물가격의 차이가 비정상적인 때에 주식과 주가지수 선물을 동시에 거래하여 무위험수익을 얻고자 하는 거래

○□주가지수와 유사한 움직임을 보이는 kospi200 종목 이내의 주식 Basket을 구성하여 주식 Basket과 선물가격의 차이가 예상 배당수익율, 단기금리 등을 고려할 때 적정수준보다 크거나 작은 경우, 앞으로 정상적인 상태로 되돌아갈 것을 예상하여 고평가된 선물이나 주식을 매도하고 동시에 저평가된 선물이나 주식을 매입하여 무위험수익을 얻고자 하는 거래

○□현물-선물 차익거래의 종류

- 저평가된 현물주식을 매수하고 고평가된 주가지수 선물을 매도하는 매수차익거래와 저평가된 선물을 매도하고 고평가된 현물주식을 매수하는 매도차익거래로 구분.

나. 선물-옵션 차익거래

○ 주가지수 선물과 주가지수 옵션으로 구성된 합성선물의 차이가 비정상적인 때에 주가지수 선물과 주가지수 합성선물을 동시에 거래하여 무위험수익을 얻고자 하는 거래□

※ 합성선물 : 같은 행사가격의 콜옵션 매도와 풋옵션 매수를 하여 주가지수 선물매도와 같은 효과를 가져오는 손익구조를 만드는 거래

○ 주가지수 선물이 합성선물과 비교하여 비정상적으로 고평가 된 경우 주가지수 선물을 매도하고 합성선물을 매수(Reversal)하고, 주가지수 선물이 저평가 된 경우 주가지수선물을 매수하고 합성선물을 매수(Conversion)하는 거래.

다. 선물·옵션을 이용한 헤지거래

○ 선물·옵션을 이용한 헤지거래 : 주식보유자산에 대해 주가지수 하락위험시 주식매도가 적절치 않을 경우 선물매도 또는 콜옵션 매도, 풋옵션 매수(합성선물 매도)를 통해 주가지수 하락에 대한 위험을 일정부분 회피하는 거래.

○□목표수익률을 초과하여 더 이상의 초과수익이 불필요할 경우 또는 목표 수익률을 하회하여 더 이상의 손실감내가 불가능할 경우 실시

5. 선물·옵션관리 방안

가. 거래시스템

○ 차익거래 기회포착 및 손익내용의 실시간 파악 및 선물·옵션가격의 급격한 가격 변동성으로 지속적인 Monitor 와 시장상황 파악이 중요

○ 주식포트폴리오 관리

- 차익거래시 Basket 변동현황 및 Tracking Error 추적, 최대이익시점 포착등에 활용.

※ Tracking error : 주식종목들로 구성된 Basket이 KOSPI 200의 상승, 하락과 불일치되는 정도를 말하며, tracking error가 있을 경우 편입종목의 부분매수, 부분매도, 교체등을 통해 KOSPI 200 과 유사한 움직임을 만들어야 함.

○ 거래시스템 도입

- Reuter시스템 (실시간 가격정보 활용), Bloomberg 시스템 (포트폴리오 속성관리)등을 도입하여 선물·옵션거래에 활용.

나. 관리시스템

○ 선물·옵션 거래를 위해 주식관리시스템과 유사한 입력, 회계처리 시스템이 필요

○ 선물·옵션 회계 및 관리는 자체 개발 완료 예정(2001. 6월말)인 선물·옵션 관리시스템을 활용